中信证券，欧盟反补贴裁定落地，乳制品国产替代迎利好

中信证券表示，欧盟反补贴裁定落地对乳制品国产替代具有积极影响，这一裁定将有助于国内乳制品企业扩大市场份额，提高竞争力，随着国内乳制品品质的提升和消费者对本土品牌的信任度增加，国产替代趋势将进一步加强，此裁定落地将促进乳制品行业的健康发展，为相关企业带来机遇。

　　中信证券研报认为，2025年12月22日欧盟乳制品反补贴调查裁定结果公布，我国对欧盟六类（奶酪+稀奶油）进口乳制品收取“反补贴税保证金”，从价比例在28.6%—42.7%。1—10月反补贴税保证金相关乳制品进口量近25万吨，短期利好国内需求提升，本土企业有望抓住窗口期推进供应链国产替代，看好奶酪、稀奶油国产替代加速。

　　全文如下

　　乳制品｜欧盟反补贴裁定落地，利好乳制品国产替代

　　2025年12月22日欧盟乳制品反补贴调查裁定结果公布，我国对欧盟六类（奶酪+稀奶油）进口乳制品收取“反补贴税保证金”，从价比例在28.6%-42.7%。1-10月反补贴税保证金相关乳制品进口量近25万吨，短期利好国内需求提升，本土企业有望抓住窗口期推进供应链国产替代，我们看好奶酪、稀奶油国产替代加速。

　　▍欧盟乳制品反补贴调查裁定结果公布，我国对欧盟六类进口乳制品收取“反补贴税保证金”，从价比例在28.6%-42.7%。

　　2025年12月22日商务部公布对欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，2025年12月23日起欧盟进口经营者在进口产品时，需根据我方测算的各公司“从价补贴率”向我国海关支付相应的临时“反补贴税保证金”，相关保证金率基本在28.6%-42.7%之间。本次反补贴调查开始于2024年8月21日，主要针对奶酪及稀奶油相关的六类进口乳制品，其中补贴调查周期为2023M4-2024M3，产业损害调查期为2020M1-2024M3。2025年8月18日，商务部宣布将调查延长6个月，至2026年2月21日。

　　▍1-10月反补贴税保证金相关乳制品进口量近25万吨，短期利好国产需求。

　　根据海关总署，2025年1-10月中国累计从欧盟进口345万吨乳制品（折算为原奶，下同），其中反补贴调查相关品类进口24.6万吨，奶酪/稀奶油分别为18.3/6.3万吨，分别占中国进口乳制品的25%/2%，我们预计反补贴税保证金的收取短期将直接利好本土相关乳制品需求提升。

　　▍反补贴税保证金短期推高欧盟进口产品价格，奶酪、稀奶油国产替代将加速。

　　此前欧盟作为我国贸易最惠国，深加工乳制品进口关税税率在8%-15%之间，国内奶酪/稀奶油产品比国外进口产品价格低20%-40%/35%-45%，本次加征的反补贴保证金有利于短期拉大国内外产品价差，推动奶酪、稀奶油产品国产替代进程加速。在欧盟进口品价格普涨的背景下，我们预计国产奶酪有望抓住窗口期，切入国内B端供应链，国产稀奶油将加速替代，一方面国产低价替代量增逻辑更顺；另一方面有望进一步打开国产稀奶油价格带，利润亦有望更加合理（此前受进口品压制，国产品价格带普遍在300-400元/箱）。

　　▍风险因素：

　　消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。